三花股份：下游需求和铜价双重影响业绩

【中国制冷网】1．注入四通阀业务，未来2年业绩有保障

公司决定在未来三年继续坚持“小商品、大市场、高科技、专业化”的经营方针不动摇，做强、做大制冷控制元器件业务，进一步确立四通换向阀、截止阀和电子膨胀阀等产品在行业中主导领先地位。另外公司将借国际并购兰柯公司的契机，进一步整合国际资源和行业资源，推动自身的战略转型，由“成本领先”逐步向“技术领先”转变，最终实现打造“全球制冷、空调部件王国”的宏伟目标。

三花控股承诺：通过股份认购获取的5项资产，三花控股承诺对应于08年、09年、10年归属于母公司净利润总额不低于16921万元，19015万元，21350万元；如若达不到，差额部分向三花股份支付等额现金予以补足；常州兰柯四通阀有限公司08年、09年、10年净利润不低于724万元，816万元，864万元，若未能达到，差额部分由三花控股向三花股份支付等额现金予以补足。

2．公司业绩和空调需求以及铜价密切相关

公司产品定价原则为协定的铜价分解到单位成本、其他成本费用、固定的毛利率计算的毛利额合计来确定产品价格，公司通过协议的铜价来进行套期保值，避免铜价波动带来的风险。不过同时也可以看出，铜价的波动会在很大程度上影响公司的业绩波动，铜价的不断下跌会导致公司收入以及毛利额的下降。

09年目前的沪铜平均价为30878元，而07年沪铜平均价格为62593元，08年为55176元，目前的平均价格比07年、08年分别下降50.87%、44.04%，目前铜价正在恢复，我们预计09年铜价平均价格为45000，这样铜价09年平均价格比07年、08年分别下降28.11%、18.44%。

3．业绩预测

三花股份由于需求影响销量会增长5%-10%，但受到铜价下跌影响会导致价格下跌15%-18%左右，综合考虑预期09年公司收入同比08年下降10%左右，公司在09年会提高研发投入，也会提高四通阀新品的销售占比，因此公司毛利率水平比较稳中有升，费用水平公司会维持稳定增长，我们判断公司09年业绩会有一定下滑。由于三花集团有业绩承诺，2009年净利润不低于19831万元，2010年净利润不低于22214万元，根据目前的经营情况我们判断公司承诺的业绩可以达到。

4.估值与投资评级

我们预计09年、10年每股收益为0.75元、0.84元，按照4月13日收盘价16.20元计算，市盈率分别为21.6倍、19.3倍。相对于格力电器、美的电器、青岛海尔等空调整机企业09年20倍左右的市盈率水平，以及盾安环境09年24倍左右的市盈率水平，公司价值合理，给予中性评级。

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