美的电器(000527)为需求复苏做准备(图)

【中国制冷网】整合业务模式，为需求复苏做好准备。我们认为，在2008年完成多项收购后，美的电器现在拥有更完整的产品组合，以在国内市场争取更高的市场份额。我们预计，2009/10年美的电器的冰箱和洗衣机业务市场份额将进一步扩大，空调业务市场份额应会保持稳定。

美的电器为需求复苏做准备（中国制冷网配图）

压力部分得到释放。我们认为，2008年因汇兑损失和利息费用导致公司所面临的4.81亿元超高财务成本压力，在进入到2009年(瑞银预计2009年财务成本为2.82亿元)将会减轻，主要受利率下降和外汇汇率稳定的利好影响。而且，随着近期铜价反弹，所持铜期货合约所面临的风险也部分消除，我们预计2009年公司计提的资产减值拨备将处于最低水平。

风险：我们认为，美的电器仍处在新购入冰箱和洗衣机资产的整合过程中。因此，成本结构仍是其价值链中容易受到影响的部分。如果公司管理层能迅速提升不同产品价值链的协同效应，则我们的收益预期仍有上调的空间。

估值：评级下调至“中性”；目标价上调至14.19元。我们将其2009/10年每股收益预测从0.9/1.05元下调至0.73/0.89元，以反映我们对其营业收入更为保守的预测。我们继续采用贴现现金流法来推导目标价，但现在同时采用瑞银“价值创造分析模型”(VCAM)。我们将目标价从12.55元上调至14.19元，估值法中5年销售增长率为5.3%，息税前利润率为7.1%，加权平均资本成本为9%(原先为9.8%)。继美的电器股价近期回升后，我们将评级从“买入”下调至“中性”。

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