巨化股份:制冷剂点燃氟化工之火

制冷剂更新换代“氟化”出黄金产业。《蒙特利尔协议》推动的家用空调制冷剂--R22--升级换代趋势不可逆,发展中国家需求快速增长,发达国家产能削减过快,导致供给略显不足。

产业链上下游一体化,成本优势明显。几乎100%的原料自给率,保证了公司在行业景气时期的高开工率;远低于行业的成本,是公司业绩大幅增长的利润之源。

氟化工政策进一步跟进的时机已经成熟--箭在弦上。对比我国氟化工产业政策与稀土政策发现,上游收的不够紧,出口管的不够严是导致我国氟中间产品价格平稳怪相的主要原因。政策的出台将推升氟产品的全线提价。

未来三年公司产能投放密集,维持高速成长。R134a产量持续放大,去年扩产至2.8万,2013年达到5.8万吨;2013年将具备2万吨的R410a生产能力,2.8万吨PVDC生产能力和配套包装加工能力。抢占R410a的滩头阵地,打造全国最大的R134a生产基地。

PVDC业务向下游包装业务延伸,开辟氯碱业务盈利新空间。2010年,PVDC产品扩产至8000吨,公司是该产品国内的最早生产商,在该领域有很强的研发能力,未来产量将增至2.8万吨,随着向下游包装产业链延伸,该业务整体毛利将大幅提升。

维持“增持”评级。公司是氟化工的龙头企业,目前制冷剂价格维持高位,随着上游萤石等产品的涨价,价格可能进一步上涨。基于公司未来的产能投放速度,我们预计公司2011-2013EPS为,1.84元,1.99元,2.75元,相对于目前股价动态市盈率分别为19倍,17倍,13倍。我们看好公司的发展,维持“增持”评级。

催化剂:氟化工整体政策的跟进;下游空调汽车增速超预期。

风险提示:R290成为主要制冷剂阻碍R410a的推广;萤石价格上涨超预期,公司无法锁定萤石成本。