美的电器(000527)：由低谷进入向上恢复

【中国制冷网】产品结构升级的同时，适度向下调整产品价格

09年1季度公司收入88亿元，同比下降29%，归属母公司所有者净利润1.87亿元，同比下降43%，每股收益0.10元，低于我们的预期9%。公司1季度继续延续08年四季度力推变频空调系列产品，达到产品结构优化升级的效果，但同时公司为了获取较好的销量，适度向下调整了产品价格，同时配合相应的费用支出。我们认为接下来行业需求环境的好转会对公司的产品结构升级产生较好的推进效果，费用支出比率也有望得到合理控制，产品结构升级成效有望逐步体现，达到提升盈利的效果。

相关多元化战略成效有望在2010年得到体现

公司除了由于在空调产品上与格力存在竞争实力上的差距外，2008年在相关多元化的进程推进较快也造成短期费用支出偏高、资金需求上升、管理协调难度增加的问题。09年以小天鹅为洗衣机业务平台的整合预期推进加快，经过08和09年的磨合调整后，我们认为公司的相关多元化战略成效有望在2010年得到逐步体现。

出口仍然是09年最大的不确定因素之一

出口收入占到公司收入比率的36%，从1季度的情况来看，对北美的出口逐步有所恢复，但欧洲等其他地区仍然表现较为低迷，外需的恢复程度相对内销来说仍难判断一些，我们认为出口仍然是公司09年最大的不确定因素之一。

风险提示：费用支出进一步超出预期，出口恢复程度低于预期

合理价值在13~15元/股之间，上调至"谨慎推荐"评级

公司08年4季度为盈利表现的最低谷，出口收入也处在低谷。我们认为公司有望从这两个季度的低谷进入逐步的向上恢复，这个时点有望出现在2-3季度之间，因此我们上调公司评级，从"中性"上调到"谨慎推荐"。预期2009、2010和2011年公司每股收益0.70、0.81和0.96元。

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