机械制造：冷库形式弃氨转型 荐1股

冷链商业模式逐步成熟，市场规模持续增长。中国冷链服务的市场规模一直保持着持续扩张的态势，2011年至2013年，冷链市场规模的年平均增长率为24.3%。受宏观政策和市场需求推动，据罗兰贝格预测，中国冷链物流行业未来五年将保持年均25%的高速增长，至2017-2018年市场规模将达到4700和5800亿元。在各类农产品(12.89,-0.060,-0.46%)当中，需求量大且增速较快的水产品和水果，以及规模尚小但增速很快的冰冻食品、乳制品和肉类将是未来冷链物流企业重点关注的明星品类。

技术安全要求升级，冷库形式弃氨转型。目前中国政策环境对以氨为制冷剂的设备并不有利，中小型中高温冷库冷媒正向氟转型，而大型低温冷库向CO2冷媒转型，汉钟精机(17.50,-0.110,-0.62%)是上市公司中以氟冷制冷设备为主的唯一家上市公司，买入评级；雪人股份(17.05,-0.300,-1.73%)因收购意大利莱福康公司拥有少量氟冷制冷设备业务，盾安环境(10.32,0.370,3.72%)控股70%的盾安冷链系统有限公司拥有中国一流的以CO2为冷媒的冷库压缩机技术，而大冷股份(11.90,-0.130,-1.08%)和烟台冰轮(13.20,1.200,10.00%)本部均是以氨冷为主的冷库技术，在目前的政策导向下，业绩具有一定压力，可能会迫使公司寻求业务转型。

冷链公司盈利能力逐步向好，企业区域分布仍不均衡。2013年，冷链50企业的毛利率在2011年的基础上提高了2.5个百分点，鉴于冷链行业的良好发展态势，预计冷链企业的毛利率在2014年将进一步上升。另外，从分布区域上看，国内领先的冷链企业分布仍不均衡，冷链资源更多还是聚集在华东和华南等沿海地区。

并购合资持续活跃，主题日趋多元化。冷链领域的并购合资持续活跃，主题日趋多元化。目前冷链领域的资本方仍以“做规模”和“提质量”为主题，追求规模经济和质量提升是此类投资的关键词。而经营方更偏向于“资源整合”，上游企业整合资源，如台湾统一与佑康食品，冷链物流企业整合冷库资源，如东莞创拓和普洛斯合资建立虎门冷库。另外国际化将成为未来新兴话题，“一带一路”“亚太自贸区”等政策大环境的驱动，生鲜出口驱动，国内生鲜，水产品走出国门，冷链领域跨境收购成为可能。

风险提示：宏观经济下行风险；产业升级或不达预期。