格力电器以销售渠道取胜市场

上半年，我国家用空调制冷行业销售收入295.84亿元，同比增长12.04%；出口交货值96亿元，同比增长38.55%；值得注意的是我国家用空调制冷行业出现行业性亏损，利润总额为-0.45亿元。大多数中小企业出现亏损，行业利润向大型企业集中的趋势明显。由于国内空调主流企业大幅度扩大产能，行业竞争日益激烈，价格竞争仍是行业竞争的主要手段。新的能效标准的实施将促进行业进一步集中，竞争将进入决定性阶段。格力电器作为空调行业的龙头企业，约占13%的市场份额。

销售收入增长

2005年1-6月公司主营收入92.56亿元，同比增长37.66%；公司销售毛利率为18.23%，基本与去年同期持平；营业费用、管理费用同比分别增长39.48%和30.80%；财务费用由于投资和预付款增加近年来首次为正数；营业利润和利润总额同比分别增长16.27%和20.17%；净利润2.68亿元，同比增长22.32%。

公司于2005年4月23日董事会通过《投资新增240万套/年压缩机产能的议案》，并于5月28日获得临时股东大会通过。该项目预计于2005年第四季度投产。压缩机扩产后将提高内部配套能力，公司赢利能力将会增强。

公司合并的其他业务相对于空调业务来说规模较小，对公司经营影响有限。

原材料价格上涨

上半年，主要原材料钢材经过前三个月的快速上涨，四月后开始回落，近期仍在相对高位。而铜价屡创新高，其他原材料、能源、交通运输费用也有不同程度的上涨。这是造成空调行业上半年整体亏损的主要原因之一。

预计下半年主要原材料价格将呈现缓慢回落的走势，铜价预计有15%～20%的下跌空间，冷轧钢板价格预计会下降10%，这将在一定程度上缓解制冷空调行业的成本压力。

由于公司产品出口数量及金额较大，人民币升值对公司下半年产品出口及收益产生一定影响。同时公司外汇资产也存在一定的汇兑损失。上半年按公司美元资产计算，人民币升值后汇兑损失1025万元。预计未来公司产品出口仍将受人民币升值的负面影响。

赢利能力较强

公司资产负债率水平在同行业中属较高水平，由于债务结构中无息债占较大比例，短期内偿还银行借款风险并不大，财务费用率0.06%属于较为安全的水平。公司主营业务利润率本期有所回升，公司行业竞争力进一步加强。公司主业扩张使公司绝对赢利水平在不断提高，公司净资产收益率持续提高反映了公司经营效率和赢利能力较强。

应收账款增加主要是出口增加，而出口以信用证方式结算所致。预付账款增加主要是公司为应付上半年原材料供应紧张状况而采取激近的策略，下半年预付账款将随着原材料供应紧张状况大幅度好转将逐步下降。在建工程大幅度增加是公司压缩机扩产项目启动所致。

与同行业相比，公司的赢利能力出类拔萃，这主要来源于公司独特的全国经销商销售模式，公司国内空调产品销售采取先付款后发货的方式。根据研究，发现凡是经营自己的营销渠道的企业，经营利润要远高于主要依赖家电连锁渠道的企业，格力电器就是一个例子。

造成以上现象的主要原因是：一、二级城市家电市场保有率已经很高，销售成本因家电连锁企业各种苛捐杂税持续上升，一、二级市场变得无利可图。而三、四级市场的需求增长远高于一、二级市场。具有自己的营销渠道的企业通过经销商在地级市、县、乡、镇百货店、家电商城、五金商店、专卖店销售，取得了良好的经营业绩。

今年上半年，主要家电零售统计数据显示：一线城市主要家用电器销售量和销售额同比均有不同幅度下降。这是近年来少有的现象，主要原因是持续高强度市场开发和过度促销使市场迅速趋于饱和。而一、二级城市房屋租赁价格均有不同程度的上升，占据一、二级城市家电主要渠道的家电连锁超市的经营成本上升，家电连锁企业将费用转嫁给家电制造企业，使家电制造企业的经营利润持续下降。家电产能过剩和家电制造企业对于家电连锁超市渠道的过分依赖造成了现在的不平等合作关系，这值得许多家电制造企业反思。

公司2005年全年收入预计增长约25%，2006年主营业务收入预计同比增长15%，每股收益将为0.92元和1.04元。考虑到股权分置可能的对价，公司目前的合理价位在13.25-16.50元之间。