我国家电业忧中有喜危中藏机

2008年以来企业经营环境出现了一系列重大变化，世界性金融危机愈演愈烈，家电需求急剧萎缩，要素成本断崖式下跌，国家刺激经济的政策相继出台，资本市场估值水平也大幅度回调，在这样的大背景下我们来探寻家电行业的投资机会。

家电行业2009年最突出问题：需求不振。受宏观经济的影响，2008年下半年以来，家电行业需求急剧萎缩，月度同比数据逐月下滑，第三季度综合计算，空调、冰箱同比分别下滑14.4%，3.5%，洗衣机第三季度尽管同比仍然保持13.6%的增长，但增速远远低于上半年，整体而言，下滑的趋势十分明显，目前还呈现进一步下滑的趋势。

忧中有喜，材料成本下降可能导致毛利率大幅度上升。08年下半年以来大宗商品价格急剧下滑，目前铜、原油从高点下降50%多，钢板价格从高点下降近40%，其他家电相关材料如铝制品等也出现了暴跌。我们认为：如果家电细分行业的品牌集中度较高，公司产品竞争力较强，就会形成较强的成本转嫁能力，即使原材料涨价企业能够保障毛利率不下降，反过来，如果生产成本大幅下跌却可能导致毛利率有所上升，因为公司只会部分将材料成本降低让利给消费者，厂家、商家都能从原材料价格急剧下滑中获益。特别是前期材料下跌正好在家电行业备货的淡季，各龙头企业存货控制很好，前期高位买进的材料并不多，未来毛利率有望较大幅度提升。

危中藏机，值得关注的因素也不少。着眼于未来，2009年在总体形势严峻的主流下，仍然有不少值得关注的因素。包括：

(1) 股市深幅调整，挑战估值底线。

(2) 与家电销售相关的房地产市场正在深刻变化之中。

(3) 家电下乡刺激农村消费。

(4) 新的能效标准推动空调行业变局。

(5) 08年自然灾害频发不太可能在09年再现。

(6)外销更充满变数，有压力也有机会。