中国家用空调行业回顾与展望
随着空调行业集中度的不断提高，行业数据的可靠性应该会不断提高的，因为龙头企业越来越具备代表性。但我们在仔细分析中发现，家电行业分析师所依赖的中华商务网的数据和龙头企业的数据、以及海关数据，却存在明显矛盾。
我们没有回避这些问题，而是经过多方讨论和求证，试图对这些矛盾作出解释，并对08年空调业的增长作出判断。
07年空调市场内外销双丰收，实现总销量6879万台，同比增长25.4%,其中内销3205万台，同比增长24%，出口3673万台，同比增长25%。从趋势上看，下半年的增长要高于下半年的增长。
对于外需，新兴市场和欧洲市场的增长给了我们很大信心。北美洲和日本市场还值得密切关注。初步判断，海外销售额的增长达到15%并不困难。
我们认为冷年的数据对08需求的判断更有意义。07冷年内销2886万台，假设08冷年增长15%，即3320万台，8－12月内销1077万台，剩下7个月销售2243万台，那么08年前7月销量同比将仅增长5.4%，如果单价提高5%,金额增长在11%，如果单价增长10%，金额增长16%左右。考虑到07年8月份后高基数的影响，08全年销售额的增长达到12%是完全可能的。
从目前数据看，07年下半年出货层面的大幅增长似乎没有反映到企业的财务中去，一个重要的原因是企业平滑业绩的需要。因此，我们对于07年下半年内销高速增长可能使08年的业绩提前反映到07年财报而影响08年业绩的顾虑也基本消除。整体而言，我们对08年空调业的增长特别是龙头企业的增长比较乐观。
格力电器是07年需求猛增和渠道建设的最大赢家。全年国内市场占有率达到32%，新冷年的市场占有率达到42%。由于专卖店布点基本完成，08年费用率可能下滑。08年EPS2.0元,08年PE25倍，我们给予买入—B的投资评级。
我们美的电器构建大白电业务架构和大白电纵深的产业布局的战略有信心。美的系已经成为07年冰洗市场增长最快的品牌。根据中华商务网的数据，07年12月华凌和荣事达共销售冰箱25.5万台，荣事达洗衣机销售28万台，都位居行业第二位，同比增长2.35倍和50%。美的系成为冰洗市场成长最快的品牌。
美的电器家用空调的增长低于竞争者，是与其营销渠道的变革是有关联的。我们判断08年家用空调业务仍可实现30%的增长。随着改革后费用的下滑，效率的提高，家用空调利润率有望从2.61%提高到3%。08年商用空调可实现54亿元的销售，净利润率可维持在13%以上。我们预测冰洗业务增长在50%左右，可贡献2.5亿元的利润，压缩机贡献3.2亿元的净利润。
借助资本市场的融资能力、良好的品牌、卓越的管理和清晰的体制优势，美的有望成为白电业第一品牌。不考虑增发稀释因素，我们预测08年公司每股收益1.44元，09年1.86元。08年动态PE32倍，09年动态PE25倍。我们给予增持－A的投资评级。
1.家用空调业07年回顾
1.1.12月产量增长31.4%，全年增长25.1%
12月家用空调的生产维续了高增长的态势，当月生产空调574万台，同比环比分别增长31.4%和17.7%。从月度数据看，整体而言，下半年的增长高于上半年的增长。龙头企业在淡季依然保持了较高的产量，根据有关数据，格力和美的的产量依然在整个空调行业里占据举足轻重的地位，尤其是格力，07年10月份以来的产量就一直在150万台以上。美的在淡季也保持了100万台左右的产量，12月份达到了120万台。
表明龙头企业对2008年的市场需求比较乐观，主动通过加大淡季的生产来应对旺季产能紧张的制约，12月产量的大幅增长也是在为北美市场进入旺季做准备。
2007年全年生产空调6982.32万台，比2006年增长25.1%，一改05、06年负增长的局面。从下半年企业的积极生产看，08年依然是比较乐观的。
1.2.12月内销增长54%，全年增长24.4%
8月份新冷年开盘后，销售增长持续维持在30%以上的高位。新冷年内销的高增长表明在07冷年经销商赚得盆满钵满后，对新冷年依然寄予了很高期望，因此淡季放款非常积极。
同时，从渠道上看，07年下半年，格力、美的和海尔都加大了三四级渠道的建设和专卖店的扩展力度。整体而言，渠道变得更细更长，因此商业库存也在增加。这也是下半年内销增长较快的一个重要原因。但从零售终端的表现看，情况非常一般。
从年度数据看，内销全年增长达到24.4%。
1.3.12月出口增长72.1%，全年增长25%，单价上涨明显
1.3.1.出口增长下滑？还没有足够证据
按照中华商务网的数据（1月21日），从企业出货层面统计的数据，12月出口233.34万台，增速创了新高，达到72%。从月度增长数据看，今年全年的出口增长基本呈现不断加速的情形。整体而言，07年全年空调出口增长达到25%。
我们注意到中华商务网1月29日提供的海关数据与其提供的企业层面出货数据之间的差异。8月份以后，海关的数据和中华商务网提供的数据呈现不一样的趋势。根据海关数据，10月、11月出口增长（量）均在39％左右，但12月下滑到15％左右。
07年全年的增长18.2%。
至于12月份的差异，中华商务网的解释是12月对北美洲的出口进入旺季，企业出货大量增加但还没完成海关结算，以及两者在统计口径中的差异。从历年的数据中，我们也发现了12月和1月出口额的巨大差异，往年1月份开始随着北美市场的启动而步入旺季，出口量往往是上年12月的1.5倍以上。因此，海关结算的前后对12月出口的影响非常重大。两者的统计口径的差异，主要是中华商务网的数据从上游获得，因此不包括室内机。对于这个差异，我们将关注08年1月份的数据，特别是两者间的差异。
整体而言，现在判断出口增长下滑还为时过早。原因如下：
首先，对于出口金额最大的北美洲而言，尚需要关注1季度的数据，为了规避汇率风险，美国对中国空调的进口需求都有所延后，越来越集中到旺季。正如我们在年度策略报告中所分析的，美国进口的空调以低端的窗机为主，主要用作更新换代和新的公寓使用，主要使用人群是租房的穷人和年轻人。这部分需求尽管不能完全避免整体房地产市场下滑的波及，但却相对稳定，美国新房出售的下滑影响的主要是占据地产市场70%的“House”和别墅所使用的单元式空调。
其次，新兴市场迅猛增长。07年下半年空调需求的大幅增长主要来源于南半球和热带国家，以及俄罗斯、印度等国家。如对俄罗斯的出口额在11月同比增长4倍后，12月份依然增长了1.5倍。一些大国如巴西、加拿大、印尼、土耳其、埃及等也都保持了高位增长。下表为12月空调出口的部分国家的数据。这24个国家的出口额整体增长119%，出口额占整体出口的41%。 上一页123下一页末页
