全球铜市或现新一轮下跌

一、商品集体跳水，资金有意撤离？

即将过去的7月，对商品市场具有很重要的意义。许多商品在7月初纷纷创出了历史新高，随后便大幅调整。基本金属市场以铜、铝为代表，而其他商品中则以原油、大豆表现得尤为剧烈。我们很容易发现，7月的行情与今年3月中旬的情况非常相似。

通过比较可看出，铜目前的调整幅度与3月中旬开始的调整相近，在豆类市场似乎也是如此。不过，我们发现原油本次调整远比3月中旬的情况剧烈，并带动CRB商品指数出现相似的情况。此外，与3月份的行情相比，另一个共同的现象就是资金似乎在撤离商品市场。

不过，结合前期的上涨行情来看，我们认为情况还存有显著的差异。我们知道年初商品大幅上涨具有明显的资金避险推动的痕迹，之后快速撤离也在情理之中。相比较之下，二季度并没有大量新资金进入商品市场，即价格走势主要受存量资金的左右。这可能意味着，商品市场投资正在进行较大的调整。至少，目前我们从原油市场、CRB指数上看，这是2007年至今没有过的大调整。这种担忧自然而然也会影响到市场对铜价的看法。

对于铜市场资金变动的情况，我们可以粗略地从上面两个图中寻找线索。今年年初的大量新多头推动价格创出了历史新高，可随后，在很短的时间内，全部撤离。7月以来，铜价格进入调整，且伴随着持仓量下降。不过，在这个图上也容易看到，原有的资金继续坚守阵地。而且，近期的调整也并未引来新空头进场。从基金持仓来看，基金逐步减持多头头寸，不过抛空的意愿仍不积极。因此，从资金层面看，我们认为铜市场处于一个中性格局中。不过，从LME的持仓变化来看，多头进一步撤离将带来价格新的跌势。而从CFTC的持仓结构看，基金继续减持净多，很快就会变成做空的力量。这种可能性是存在的，不过需要其他因素的刺激。相反的，如果多头增加头寸，价格仍很容易被推高。不过，由于缺乏显著的空头头寸，空头平仓的压力相对较小。因此，尽管价格上多头仍占有一定优势，但对于后市的行情，多头可能更为被动。

二、基本面看不到转机，中国需求渐成“空中楼阁”

在铜市场，专业的资金操作确实对行情有很重要的影响，而这几年来看，这些大资金以时间换空间的操作显然取得了较大的成功，长远来看，铜市场的基本面受制于成本上升、供应增长缓慢的实际情况，资金以时间换空间的长期战略可能延续。那么，我们认为，中期内，如果基本面进一步走软，尤其是需求下降导致库存不断涌现，将给价格带来显著的压力。

从宏观经济来看，目前明朗的是，全球经济处于下调的过程之中。JP摩根的全球工业产值与制造业采购经理人指数的变化表明，工业5年来首次进入了萎缩状态。那么，采购经理人指数具有领先性，这意味着，工业萎缩情况短期内是难以改善的。我们一个理性的判断是，全球经济处于放缓趋势中，至少目前还看不到调整的底部，任何对于何时出现底部、何时反弹的预测仅是预测而已。至少我们可以肯定，未来几个月中不会明显改善。

美国房市与铜价中国工业产值增速与铜价

处于美国经济风口浪尖的便是房地产业，在该行业没有出现明显底部之前，谈论美国经济何时反弹显得很没有意义。从美国新屋的销售数据来看，明显的调整趋势没有任何触底迹象。另外，美国股市大幅下挫，财富缩水严重，而且失业率上升，信贷收紧，这些客观事实对房市的负面影响并没有完全体现，美国经济放缓甚至衰退的链条仍在延续。客观上讲，我们实在无法希望美国经济在短期内回暖。

作为全球经济的另一个发动机，新兴市场的代表——中国的各项经济指标目前稳中趋降。体现在铜的需求上，我们看到中国的铜表观需求数据仍然保持增长。不过，从一些小的方面了解，我们认为需求下降以及加工企业资金紧张、开工率下降、暂停生产、甚至倒闭，这些情况确实困扰着铜消费。随着人民币升值，通胀压力高企，而政府短时间内又不可能放松银根，因此我们看不到需求前景会很快改善。

麦格理银行的数据显示，2008年中国的铜需求将降至0增长附近。根据我们的数据，目前表观消费增速处于2%左右，月比增速一度为负。近几年中，中国曾在2006年出现表观需求累计负增长，那是铜价飙升、部分企业倒闭、国家释放库存、企业释放库存所致，并非需求真的下滑。不过今年的需求疲软确是事实，高铜价已经足足维持了两年多，我们认为加工企业已经适应了铜价，那么出现倒闭、暂停生产并非是对铜价的不适应、或是担心。资金紧张是一个方面，但更直接的是终端需求及外部需求的下降。 上一页12下一页末页