哈空调(600202)：瑕不掩瑜 明天会更好

【中国制冷网】哈尔滨空调股份公司日前公布了配股方案，拟按照每10股配3股的比例向原股东进行配售。募集金额不超过8.5亿元，配股价格约8.8元。募集资金主要用于百万千瓦空冷机组项目和500kv电力变压器项目建设。

随着我国能源政策的改变，未来北方坑口电站的比重将会明显提高。国家已经明确规定北方缺水地区新增电厂必须采用空冷机组。并且，随着工业用水价格的不断提高，以及空冷机组造价的不断下降，电站空冷逆周期的特性愈加明显，预计行业年均复合增长率有望达到18%。

公司在电站空冷领域具有明显的技术和成本控制优势。而且随着国产化进程的不断加快，公司的市场占有率有望得到进一步提高。电站空冷行业的繁荣，以及产能瓶颈的突破，都令公司的电站空冷业务迎来了快速发展时期。我们预计，公司09～11年电站空冷业务的收入分别为8.2、10.1、13.5亿元，年均复合增长率超过23%。

公司在石化空冷方面优势明显，而且多年的行业经验使公司市场占有率达到50%。虽然石化行业近期增速趋缓，但公司在空冷配件市场仍有很大上升空间。我们预计，公司石化空冷09、10年的收入分别为6.6、7.8亿元。

我们预计，公司09～11年营业收入分别为17.1、20.2、26.1亿元；归属母公司净利润分别为3.5、3.9、4.7亿元。

考虑到配股摊薄的因素，预计09～11年实现EPS0.84、0.94、1.14元。通过DCF估值模型计算，公司的内在价值为25.46。首次给予增持评级。

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