盾安环境：子公司太原炬能获得重大合同

盾安环境公司发布公告，子公司太原炬能获得重大工程合同：太原炬能与山西平定县人民政府签订《平定县可再生能源集中供热(冷)项目合同》，合同总投资额达到10亿元。合同细节如下：工程建设总规模为建筑面积1080万平方米的平定县城镇建筑供暖(包括居民小区办公及商用建筑、学校及卫生部门等)，建设施工周期为2011~2015年共5年，进度规划暂定为：2011年完成建筑供热面积200万平，2012年完成建筑供热面积300万平，2013年完成建筑供热面积300万平，2014年完成建筑供热面积200万平，2015年完成建筑供热面积80万平。

点评：

1、从公司对施工周期的规划来看，该合同约定11~15年分别完成供热面积200万、300万、300万、200万、80万平方米，仅仅该一项工程就已经完成了公司非定向增发中“可再生能源供热系统”的募投项目(募投项目计划投入超过9.7个亿，三年完成共计900万平米的供热/冷系统工程)。所以我们认为公司未来具有持续获得BOT订单的能力。

2、该项目甲方为山西省平定县县政府，项目服务对象为居民小区、办公及商用建筑、学校及卫生部门。我们认为该项目释放了三个方面的积极信号：第一，子公司作为山西省的本土企业，依托本地优势，在营运初期必将获得省内各级政府的大力支持。第二，该项目证明，在节能减排的背景下，通过与政府合作，获得打包式的市政供热(冷)系统大订单，将是公司未来行之有效的运作模式。第三，从项目服务对象的多样性方面来看，公司已经具备了承揽各类供热(冷)系统项目的能力。

3、该合同工程建设面积1080万平方米，合同总投资额10亿元，每平造价约100元，根据我们的测算，第一年(2011年)炬能将因此形成1.5亿的固定资产，并产生约500万的设备折旧，项目其他运营成本与费用约为2200万，考虑到三免三减半的所得税优惠政策，公司在该项目上的净利率将达到52%(略低于公司自己预计的57%的净利率)。

4、公司之前对太原炬能作出了三年的区域发展规划：2010年开辟3~5个省级区域，2011年开辟10个左右省级区域，2012年辐射全国。结合公司今次的合同公告，我们对炬能未来的业务拓展充满信心。在中性假设下，预计11~13年每年分别完成项目300万平、400万平，与400万平(其中民用及商用面积各占50%);BT完成项目分别为200万、300万、500万平。在此假设下，炬能11、12年营业收入分别为4.5亿、8.1亿，实现净利润1.2亿、2.6亿，不考虑摊薄情况下该项业务贡献每股收益分别为0.18元与0.38元，上调对盾安环境11年的EPS预测至1.11元，调整12个月目标价至34.2元。维持“买入”评级。