珠海:格力电器不会出让股权

有望得到市政府多方支持

今年11月底，珠海市委书记邓维龙在珠海市委常委、秘书长刘振新的陪同下，率领市委办、市国资委、市经贸局、市科技局等部门的有关领导，专程到格力电器(000651)调研，调研团队阵容可谓十分强大，而且这是邓维龙到任后调研的第一家企业。这也是自1991年格力电器成立以来珠海市委和市政府领导第一次到格力电器视察和调研。

邓维龙书记在视察中表示：格力电器是珠海人的骄傲；作为国有企业的格力电器能够搞好是因为领导班子好；格力电器要在创造民族品牌、建立现代企业制度方面带好头。

通过解读上述信息我们认为，格力电器的股权估计不会被出让，现任珠海市委书记主张发展民族品牌；公司的核心人物———董事长朱江洪在2005年任职到期后估计不会退休，继续留任的可能性大；公司也考虑建立管理层持股的激励机制；格力电器将会得到来自珠海市政府的多方支持，包括企业用地、配套设施等方面。

镀锌板大幅降价，成本压力减缓

原材料成本下降后成本压力减缓。空调设备的综合原材料成本下降，无疑有利于空调厂商，并有助于推动空调价格下降和刺激需求。2004年及以前每年空调器都会大幅度降价，但是2005年没有降价，延缓了需求。2006年空调器行业将重拾降价趋势并激励消费者需求。

从今年3月份到11月份，构成家用空调器的综合原材料成本下降了7.9％，而从2004年3月份到今年3月份，同一成本指标上升了6.1％。

虽然铜价格一再创新高，铝价格也居高不下，但是镀锌板价格大幅度下降，直接导致了空调器原材料成本下将。最近宝钢公布了2006年一季度产品价格政策，其平均价格下降了22％，其中镀锌板价格下调了800元/吨。这反映了钢材市场价格在4季度大幅度下降的现实。

这里我们计算了铜、铝、钢材的价格变化导致的空调器成本变化。除此之外，工程塑料价格也低于上半年；压缩机的供需已不再紧张，价格逐步下降。所以空调器成本下降已是必然趋势。

人民币汇率风险受到控制

今年的人民币一次性升值使公司蒙受了损失，但是今后的升值都将会是循序渐进的，并且较为容易被预期，因此人民币汇率风险会受到控制。

从出口竞争力看，我国空调业制造成本优势明显，产能已占有全球空调产能的近80％，一定程度的人民币升值不会改变这一优势。外销市场的主要竞争者是其他国内厂商，共同受到人民币升值的影响，国内厂商不会因为人民币升值就被削弱了竞争地位。

格力电器在空调出口上起步稍晚，现在空调出口业务正快速增长。预计2006年空调出口量将会增长50％以上，占公司收入的比重将从今年的接近25％上升到30％以上。

公司在出口产品保持了一如既往的高质量、较高价格的策略，获得的出口市场非常扎实，且盈利性良好。

应收款、存货有很大改善

格力电器的应收账款从2004年底的9.8亿元迅速增加到2005年中期的21.9亿元，3季度末则有很大改善，为13.9亿元。

对于公司的应收账款不必过分忧虑。公司在年报中明确说说明，应收账款全部为出口货款，出口采用信用证结算；部分新增的应收账款是因为收购公司导致；公司的内销空调全部采用款到发货的方式。公司的应收账款不会成为坏账，但是占压了公司资金，增加了财务费用。应收账款带来的另一个问题是人民币汇率风险，今年公司已经因此受到了损失，公司正在改变政策，缩短账期。从历史上看，目前的存货水平不会带来很大的经营风险。

给予“增持”的投资评级

以2004年摊薄每股收益0.784元计算，公司市盈率为12.0倍，若以2005年预期每股收益0.94元计算，公司市盈率将只有10.0倍。与海外同类公司比较，公司具有明显估值优势。若再考虑股改，估值优势更加明显。维持投资评级：增持。格力电器昨日收盘价9.99元，涨2.15％。