铜市通胀助推难抵消费淡季
铜价进入5月份以后如期进入季节性回落行情，但近期周边市场涨声四起：一是原油惊现单日10美元/桶以上的涨幅，二是化工类产品追随原油疯狂补涨，其机制能否传导至铜价上。对于类似的疑问，笔者最近有以下体会：
一、高油价对于铜价调整的节奏影响有限
首先，尽管原油价格长期看涨取得了市场的共识，但在迈上135美元/桶高位之后，其背后真正有多坚实的基础支持其继续上行仍值得怀疑。事实是这几年原油市场供需基本处于平衡状态，推动油价不断走高的直接动力仅是新增资金借助对诸如地缘政治等因素的炒作不断入场而已。
从上图可以看出，自2001年至2007年8月，原油价格一路振荡走高，原油价格和CFTC基金总持仓的相关系数高达0.902，具有非常高的相关性。
自2007年8月之后原油价格一路加速上涨，但CFTC基金总持仓却拒绝增加，说明面对历史高位，新增资金拒绝进场，其背后产生泡沫的可能性也在加大。
一般商品在泡沫化进程中很容易出现非理性的上涨，也就是说可能忽略任何基本面的利空信息，出现纯技术推动型的疯狂拉升，但泡沫破灭后又往往出现暴跌，这个我们可以从美豆2004年和美糖2006年的下挫中的量价关系中得到借鉴，所以在疯狂的拉升中，虽然不能盲目摸顶做空，但完全没有顾忌地追涨也是不可取的。
其次，各个品种对经济反应的敏感度也是不同的。当前世界经济仍在衰退和通胀加剧中挣扎，使得各国央行对于GDP和CPI之间面临两难选择。而以金属、能源为代表的商品期货又非常微妙地在让经济的矛盾在不同的品种以及各品种的不同的阶段都有所侧重地表现。具体地说，黄金和原油对通胀敏感度较高，保值作用在经济忧虑推动下被加倍扩大，而铜价，由于跟美国次贷危机起源房地产市场关系密切，每次反映经济衰退担忧的成分更多。2007年美国发生次贷危机以后各品种的走势分化足以说明以上观点。
二、在铜市供需基本平衡的条件下，季节性规律仍是主流的分析方法
具体到铜价本身的基本面分析，ICSG和WBMS最新公布的数据让笔者坚持了年初的看法。ICSG认为，1－2月份全球铜市供需缺口为6万吨。WBMS认为，1－3月份全球铜市供应过剩不足4000吨。这样的平衡让铜价再现2006年的大幅上涨已经微乎其微，除非美元再度暴跌。但客观地说，相对于2001－2005年，2006年以来美元跌势斜率已经趋缓。后期若多方在73关口争夺取胜，其还面临一轮反弹。
因此，铜价伴随着消费和伦铜库存的季节性变化而变化的可能性仍然较大。具体来说：1-4月份中国进口渐增，基金借力中国需求，配合伦铜库存减少而炒高铜价。12月和1月是全年铜市消费最淡的季节，而期货市场一般在11月甚至10月中下旬就开始反映出消费下降的预期，铜价转入季节性回落。而这之间的5—7月、7—9月则由于基本面的平淡而与经济显示出较强的相关性：进入5月，国内进口数据逐渐下滑，今年也不例外。最新公布的海关数据显示，5月份我国未锻造铜及铜材进口量为198894吨，较4月减少19%，再加上从2005年库存的经验数据表明，7月份库存极有可能正式转入升势，以及前期中国需求和伦铜库存两大重要的利多逐渐转淡，期价受到的压制愈来愈明显。另外，当前美国经济乍暖还寒，6月份大量的次级抵押贷款到期很有可能使近期创出1993年以来新低的房屋数据再度反弹遇阻。
三、图形判断
从5月9日沪铜持续两个月的大型三角形盘整区间下破之后，截至目前，跌幅逾4000点，应可以算是一波可操作的波段行情，但后市从伦铜的走势判断，2006年大牛市以来经历了两波大的回调：时间为每年的5月至下一年的1月。这几波回调可以看成A-B-C调整，特点为形态逐渐收敛、重心不断上移。那么倘若今年5月以来的下挫当成第三波调整，其幅度受限的可能性也在加大。所以这种时候节奏的把握显得尤为重要。
