空调三巨头引领家电业强者更强

今年上半年报显示，在营业收入、净利润增长放缓的情况下，A股家电龙头企业的毛利率、净利率却不断提高，出现强者更强的竞争格局。其中，美的综合表现最好，格力、海尔也日益强大。

去年以来，原材料价格不断上涨、欧盟系列绿色环保指令、人民币升值等因素影响，加剧了家电行业洗牌，弱势企业遭淘汰，而龙头企业扩张加速，家电行业集中度进一步提高，三大家电龙头的市场份额进一步上升。

市场进一步集中

从产品的行业集中度来说，空调的品牌集中度最高，洗衣机次之，冰箱最低。从趋势上讲，空调还在集中，洗衣机也表现出这种态势，而冰箱还不明显。在空调行业，正在从充分竞争阶段走向以格力为首的寡头垄断阶段。其中，格力领头，并逐渐甩开对手，美的紧紧跟上，近似双寡头竞争，第三名的海尔，在产品品质、渠道建设差距较大，开始掉队。而冰箱、洗衣机会有一个洗牌到位的过程。海尔一直占据着冰箱市场的头名，但并没有甩开对手，在洗衣机市场也是如此。

据DCCI 互联网数据中心的调查，2008 年上半年海尔与小天鹅分别以25.9%和22.6%的品牌占有率合占国内洗衣机市场半壁江山。而2007 年洗衣机市场的品牌淘汰率高达40%~50%。

上半年家电行业的规模和利润增幅虽比2007 年有所回落，不过仍保持较快增速。品牌认知过程、行业壁垒提升等使行业集中成必然趋势，需求放缓更加速这一进程。

我们预计，到明年3月，当空调行业实行新的效能等级，中小空调企业的生存空间将受到压缩，行业龙头市场份额将进一步提高。

龙头盈利能力增强

半年报显示，家电行业景气度下降，龙头企业反而受益。上半年，格力电器(000651,股吧)、美的电器(000527,股吧)、青岛海尔(600690,股吧)在营业收入、净利润方面都有较大增长，盈利能力增强。在毛利率方面，受益于毛利率较高的冰洗业务，青岛海尔(600690,股吧)毛利率最高，为24.65%，格力空调受凉夏等因素影响，毛利率略有下降，为18.26%，而美的电器(000527,股吧)毛利率增长相对平稳，为19.41%。

由于行业集中度的提高，空调等产品出口均价稳步提高，降低了人民币升值和原材料价格上涨带来的成本压力。目前，出口市场毛利率偏低，行业龙头纷纷提高高端产品比重及推出自有品牌，提升产品毛利率。

今年以来，钢材等原材料价格不断上涨，但由于白电龙头企业竞争力大幅提升，产品毛利率有望保持稳定。白电龙头具有完整的产业配套和规模效应，一方面通过原材料（钢、铜、铝等）集中采购增强议价能力，另一方面通过直接提价及推出新产品等方式涨价，今年以来白电产品提价都约在10%左右，基本覆盖成本上涨的压力。

而去年，格力、美的在行业内的地位日益强化，有效对抗了原材料上涨、劳动力成本变高，人民币升值等不利影响，在公司销售大幅增长的同时，主要产品毛利率不降反升。

即便上游持续涨价，未来毛利率的上升这一情况仍会持续。家电行业作为高度竞争的行业，每一次上下游施加压力都会成为行业洗牌的催化剂，更有利于行业龙头的长期发展。

美的综合表现最好

半年报显示，主营业务收入方面，美的电器上半年约274.8亿元，是2006年以来首次超过格力电器(000651,股吧)，成为三大家电上市公司中的老大，其中格力电器的主营业务收入250.18亿元，而青岛海尔189.02亿元。另外，在净利润方面，尽管在排名上延续了2005年以来的情况，依次是格力电器、美的电器、青岛海尔，但美的电器净利润为99亿元，格力电器为100亿元，美的与格力的差距越来越小。

另两家家电龙头，格力电器业绩主要来自空调主力支撑，但上半年受凉夏影响，毛利率有所下降，从18.6%下降到18.3%。格力电器充分发挥了空调规模化优势，成本控制最好。

青岛海尔在冰洗业务上行业地位独特，其中冰箱业务发挥支柱作用。净利润快速增长主要源于冰箱毛利率的提高，从22.7%上升到29.5%，上升了6.8个百分点。但是关联交易的问题没有明显的改善，上半年在销售方面的关联交易金额达111.66亿元。数据分析，三大家电上市公司中，青岛海尔的高毛利率、相对低的净利润，与其关联交易、销售成本相关。在三大家电上市公司中，其成本是最高的。

从财务指标综合分析，美的电器的优势明显。从盈利能力来看，近3年的财务数据显示，三大家电上市公司中，销售净利率（TTM）美的电器最高，为4.87%，而格力电器为4.23%，青岛海尔为3.31%；净资产收益率ROE（平均）美的电器最高，为29.82%，而格力电器为28.40%，青岛海尔为10.59%；

从成长性来看，近3年来，美的电器的净利润增长率为235.81%，这在三大家电上市公司中是最高的，格力电器的净利润增长率为199.96%，青岛海尔为90.00%；在净资产收益增长率上，美的电器依然领先，为130.46%，而青岛海尔为59.25%、格力电器为55.70%；此外，在营业收入增长率方面，格力电器为174.78%，青岛海尔为92.61%、美的电器最低，为73.41%。