美的电器:辉煌之后还有辉煌

辉煌十年,美的已发展成为空、冰、洗,全面发展的综合性白电龙头。2010年营收近700亿元,五年复合增长率29%。2010年公司完成营销渠道改革,极大拉动冰箱和洗衣机规模增长,空、冰、洗规模均步入国内前两名。规模扩张的同时保持较高盈利能力,2010年净利有望达35亿元,实现5年52%复合增长。07、08和09年三年ROE分别为29.8%、21.2%和28.7%。过往四年公司加权ROE高达180%,显然是一个高成长、高盈利、高回报的公司。

快速增长的行业需求和不断优化的行业生态是成就公司飞速发展原因之一。过往十年,我国空调、冰箱和洗衣机需求成倍增长,2010年更是加速增长,空冰洗总销量增长分别达到43%,24%和27%。同时,白电行业随着品牌集中度的提高,行业生态不断优化,龙头具备很强的成本转嫁能力,促进龙头盈利水平稳步提升。

未来,行业总需求发展空间仍然较大。推动行业增长的主要动力包括:1)居民收入继续增长;2)城镇化纵向推进,不断深化,促进城镇实际消费水平提高;3)三四级市场蕴含着很大的消费潜力;4)非居民家电需求持续增长,工程机市场方兴未艾;5)出口市场发展空间巨大。我们认为:未来三年空调、冰箱、洗衣机内销分别有年均15%、12%、10%的复合增长。出口年均5-10%的复合增长。

公司业已形成的长期竞争优势是过往远快于行业快速增长的成功利器,也是未来决胜于对手,份额持续增加的强大动力。这种长期竞争力表现在:1)契合家电产业发展的经营机制,完善的治理结构;2)勤勉专业的现代职业经理人团队;3)重视企业战略,握准大方向,适时制定针对性的策略;4)清晰可行的规划和超强的执行能力;5)超强的行业地位和不可比拟的规模优势;6)良好的产业布局(生产布局、产品布局、渠道布局);7)完整的产业链下产生的协同效应;8)强大的渠道优势、品牌优势和技术品质优势。

公司远期目标明确、中期规划清晰可行,和近期业务发展势头良好,即将实施的融资增发很可能成为股价上涨的催化剂。公司远期目标是做世界级的综合性白电巨头;中期规划三年内再造一个美的,销售收入、净利润翻番,分别达到1500,75亿的水平;近期来看,公司在完成白电产业布局,在上规模、保盈利的指导下,将扩大冰箱和洗衣机规模,不断优化产品结构。

盈利预测与估值。当前白电龙头盈利水平和盈利增长都有较好表现,大盘估值也在30倍左右,但白电龙头估值均处在历史地位。美的电器这样有较多亮点,明确增长的品种理应享有更高的估值。考虑到公司未来的发展,我们预计(因增发股本未确定,仍按原有股本计算)公司10年,11年EPS分别为1.13元,1.41元。按照11年EPS给予20倍PE估值,公司6-12月目标价为28.2元左右,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:家电需求增长低于预期。