青岛海尔(600690)空调业务拖累全年业绩

【中国制冷网】四季度业绩大幅下滑拖累全年业绩

青岛海尔(600690)2008年实现营业收入304.8亿元，同比增长3.19%;净利润9.78亿元，同比增长29.75%，每股收益0.57元，低于市场普遍预期。公司年度利润分配预案为每10股送现金1.5元(含税)。

08年4季度业绩大幅下滑拖累的全年的业绩表现。公司年报数据显示，青岛海尔4季度营业收入仅44.43亿元，同比下滑了23%，营业利润为-8171万元，出现了近5年来首次单季度经营性亏损。09年一季度公司营业收入和净利润双双下滑，单季营业收入68亿元，同比下滑了17.4%，净利润1.78亿元，同比下降31%，每股收益仅0.08元。虽然08年4季度公司业务毛利高达27%，09年1季度24.9%，均高于以往单季毛利水平，但由于08年4季度以来营业收入下滑，以及销售费用和管理费用的大幅上升，单季度净利润同比下滑87%，进而影响了青岛海尔08年的业绩。

空调业务全年表现欠佳

从各项业务表现来看，冰箱冰柜业务表现稳定，空调业务出现同比下滑。全年营业收入155.37亿元，同比增长13.18%，好于行业08年1.26%的增速表现。冰箱业务毛利提升至27.51%，较07年提升8个百分点。空调业务08年营业收入96.48亿元，同比下降了7.15%，毛利23.18%，较07年提高约0.6个百分点。

冰箱/冰柜业务是青岛海尔的支柱业务，由于公司技术和品牌优势显著，2008年通过向市场持续推出新品、提高三四级销售网络覆盖等措施，有效推动了冰箱/冰柜业务的收入和利润的增长。根据中怡康零售终端监测数据，海尔冰箱零售市场占有率26.63%，冰柜产品零售市场份额47.23%。空调业务受行业需求下滑、龙头企业市场集中度提升等因素影响，收入首次出现同比下滑。2008下半年海尔空调业务仅实现收入26亿元，同比及环比均出现明显的下滑。海尔空调业务相比格力、美的，主要的竞争弱点在于销售渠道管理和激励体制差，在行业需求下滑的背景下，渠道体系缺乏主动出击、保持市场份额的竞争实力。从全年情况来看，正是空调业务的下滑拖累了公司08年的整体业务表现。

销售费用、管理费用4季度以来大幅飙升

除营业收入下降影响业绩之外，实际上青岛海尔08年4季度以来销售费用、管理费用的大幅飙升，很大程度上影响了公司08年以及09年一季度的业绩表现。具体来看，08年4季度销售费用率19.3%，较3季度大幅增加11.3个百分点;管理费用9.2%，环比大幅提高4.8个百分点;09年一季度来看，销售费用率、管理费用率分别为13.4%和8.3%，同比均有近1个百分点的提高。

GREATWALLSECURITIESCO.,LTD青岛海尔(600690)年报点评公司08年底以来大幅计提销售费用，主要用于两个方面：一是，根据审计师的要求，将售出产品的售后三包服务费用预提进入销售费用;二是，根据家电下乡和市场竞争策略变化，预提了对渠道和经销商的促销返利。管理费用的增加，主要是考虑到加强冰箱和空调产品的新品研发储备，以期在行业需求复苏时能够加大新品推出力度，进而提升毛利和经营业绩。

运营指标良好，经营性净现金流充沛

报告期内公司加强了存货控制和管理，年末存货规模18.52亿元，较年初减少36.7%;应收账款、应收票据较08年期初分别增加37.25%和49.9%，主要是受新品销售回款政策变动，以及票据尚未到期所致。2008年青岛海尔每股经营性净现金流入达0.98元，09年一季度更是达到了0.49元，经营性现金留充沛。

二季度冰箱业务平稳回升，空调业务仍将延续低迷

二季度将是冰箱和空调产品的销售旺季。从行业数据来看，冰箱、空调1-3月份产销呈现逐月回升态势。二季度随着新的冷冻季的到来，冰箱和空调的终端需求将有季节性的回升。从我们跟踪的青岛海尔4月份公司产销数据来看，冰箱业务仍保持较好的经营态势，而空调业务仍深受需求同比下滑和市场份额逐步萎缩的双重压力，预计二季度表现依然不佳。整体而言，我们预计青岛海尔二季度销售收入同比仍将下滑10%左右，整体业务毛利预计仍能保持在24%水平，二季度公司盈利环比将有所回升。

调低评级至谨慎推荐

我们调低青岛海尔2009-2010年EPS预测，分别为0.66、0.75元，对应09年15倍左右动态市盈率。考虑到公司09年营业收入可能同比下滑，且未来两个季度难以看到明显的盈利回升，我们下调青岛海尔的投资评级至“谨慎推荐”。

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