市场终端需求决定空调产业未来之路

投资建议：空调行业整体产销数据改善好于预期，预计主要是由于春节后经销商为应对旺季来临的补库存行为，随着进入备货五一旺季，我们预计四月份的厂商出货情况仍会继续改善。但需注意的是，结合中怡康和奥维等第三方终端零售数据以及草根调研的结果来看，终端需求仍显疲弱，渠道商由于备货旺季库存水平也有所增加。因此我们认为，空调行业确定性见底，长期趋势偏乐观，但短期内上升趋势能否延续还看终端需求改情况，天气因素则将成为二季度行业需求能否超预期的不确定性因素。

综合来看，我们对行业整体维持"中性"评级，相对看好终端需求较好，二季度需求催化剂更多的黑电行业(奥运会+欧洲杯，3D&am智能)，个股推荐上，短期内推荐受益3D&am智能电视需求提升的海信电器(12PE9.4X)，空调行业中业绩最确定的格力电器(12PE9.9X)，以及受益行业集中度提升的老板电器(12PE19.2X)，中长期看好受益空调需求恢复增长转型变革中的美的电器(12PE10.2X)、冰洗业务维持强势空调业务再度发力的青岛海尔(12PE9.9)和逐渐走出质量风波的苏泊尔(12PE15.9X)3月空调出货情况好于预期，上升趋势还看终端需求。有关数据公布3月空调产销情况，春节之后补库存需求启动，总体数据皆有改善：1)3月产量1212万台，同比下滑2.3%，Q1累积产量2600万台，同比下滑13.4%；2)3月销量1252万台，同比下滑1.9%，Q1累积下滑5.6%，其中内销616万台，同比增长0.2%，出口为636万台，同比下滑3.9%，行业内外销出货数据趋势向上，但由于终端需求仍偏疲弱，能否支撑出货量数据持续回归至正增长水平，仍待观察。3)3月行业库存为988万台，同比下降11.3%，环比下滑3.9%，库销比从上月的1.2继续下滑至0.8，库存水平已属历史较低水平。

空调双寡头：格力产量已恢复至去年正常水平，美的恢复约八成：1)格力电器3月实现产量350万台，与去年同期持平，并已恢复至11年旺季前夕的正常产量水平，3月实现内销200万台，同比增长14.3%，优于行业平均，出口160万台，同比下滑11%，工业在库242万台，同比下滑21.1%，库销比从上月0.9降至0.7，内销市占率为32.5%，较上月42%有所下降；2)美的电器3月实现产量300万台，同比下滑12%，从绝对量来看已恢复至去年高点的8成，内销150万台，同比下滑6.3%，出口180万台，同比减少2.7%，库存为328万台，同比下降10.9%，库销比已从上月1.8下降至1.0。

2月冰、洗内销低迷、出口稳定增长。1)2月冰箱总产量大幅增长22%，而总销量仅上升8.2%，主要是为旺季来临的提前备货；2月内销同比上升7.2%，但1-2月合计仍下滑7.2%，终端需求依然低迷，期待3月末渠道补货能对内销出货有所改善；2月出口则维持较为稳定的态势，实现7.9%的增长，1-2月合计同样较为平稳，预期出口将能延续稳定态势。2)2月洗衣机产量同比增长10.1%，但1-2月合计仍出现7.3%的下滑，2月内销量持续下滑11.1%，终端需求未见转暖导致企业生产意愿不强；2月洗衣机出口超预期，同比增长达到49.5%，1-2月合计同样大幅增长19.5%；随着海外经济的逐步复苏，预计12年洗衣机出口将能延续平稳增长。