盾安环境：传统战略转型 成效渐显

1、天津临港污水源热泵项目介绍

2011年4月公司控股子公司盾安节能出资获得天津市金大地能源工程技术有限公司(天津金大地)持有的天津临港大地新能源建设发展有限公司（临港大地）66%股权，临港大地承担天津滨海新区临港工业区污水供暖项目，借此公司快速切入天津区域的可再生能源利用市场。

本项目位于临港工业区，集中了整个滨海新区60%的工业项目，建成后人口将达到百万级；项目建设期3年，运行期31年，一期项目利用天津碱厂排放的余热（区政府协调接入无费用）为临港工业区综合配套服务和居民区等400多万平米建筑集中供热，主要为居民生活供热，工业供热面积约70多万平方米。目前项目两条管线铺设已基本完成，热泵设备随后开建，预计2011年完成建设供热面积100万m2，并于2011年11月开始供热，后面两年每年建成供热面积200万m2；项目一次性接入费约30元/m2，供热期4个月，民用收费25元/m2/月，工业用收费38元/m2/月。

公司正在和临港区政府积极沟通，参与临港区的节能环保规划，一期项目的成功实施示范作用显著，有助于公司未来获取整个临港工业区（规划80平方公里），甚至滨海新区（规划面积2270平方公里）的污水源可再生能源利用项目。

2、污水源热泵业务处于“跑马圈地”时代

公司推广污水源热泵系统业务具备“天时”、“地利”、“人和”三方面的有利条件：首先，“天时”是指公司推广该项业务的时间节点非常好，政府从上到下越来越重视节能环保，官员政绩考核指标不再仅仅是单一的GDP，节能环保正逐渐成为评价体系的重要因素所以，所以早几年公司想做这样的事情很难推广，另一方面，目前污水源热泵可再生能源供热系统正处于初始发展阶段，公司抢先进入，占得先机，获得先发优势。

其次，“地利”是指公司出资设立盾安（天津）节能公司，主要是以天津为公司可再生能源业务总部，利用天津的政治经济地位和其在北方城市的影响力，把盾安节能打造成公司利用可再生能源的管理和示范基地，有利于其在全国推广、巩固可再生能源供热制冷领域及节能服务市场的市场和业务。

最后，子公司太原炬能已成功实施了十余项可再生能源供热（冷）系统建筑应用工程，积累了丰富的经验，同时，公司成功开发出污水源满液式热泵冷水机组，技术性能达到国际领先，作为核心产品在污水源等可再生能源利用系统中广泛推广；而且，山西平定和天津临港这两个大的污水源热泵系统建设合同的签订，更加证明了公司在此领域的实力，所以我们说公司具备了“人和”的有利条件。

对于公司污水源热泵可再生能源利用业务来说，目前最重要的是“跑马圈地”，即市场推广，争取获得更多的订单。公司规划2015年主营业务收入达到130亿元以上，其中包括可再生能源利用业务在内的系统运营服务要占到40%，即达到50亿以上的规模，要在4~5年间达到这样的规模，污水源热泵系统等可再生能源利用业务作为公司重点推进业务，必定是被赋予了更多的创收责任，考虑到一般项目建设期3年~5年的情况，未来这2~3年内这块业务必须要有大量的新签订单，我们拭目以待。

3、估值与评级盈利预测假设：

传统制冷配件和商用空调业务保持稳定增长态势，与下游行业基本一致，定价模式保证毛利率基本稳定；

污水源热泵系统业务处于大规模推广期，规模扩张快速，对业绩贡献快速显现，尤其是其高达30~40%的毛利率，对利润贡献尤为显著；

多晶硅项目设计产能3000吨，预计三季度投产，今年可实现产量500吨，明年有望80%达产，后年全部达产，考虑到公司在工艺和电价方面的优势，多晶硅业务盈利能力较强；

核电暖通系统等特种空调业务稳步推进，即三季度可获得核电暖通系统核电总包资格认证；

考虑到公司新业务处于市场开拓期，期间费用仍会维持高位；

暂不考虑参股煤矿业务，我们估算公司2011年、2012年和2013年分别可实现营业收入461,312.57万元、652,406.87万元和783,928.58万元，可实现归属母公司股东净利润32,861.87万元、64,237.18万元和82,075.35万元，则摊薄后2011年、2012年和2013年每股收益分别为0.44元、0.86元和1.10元，给予2012年20倍市盈率,则对应股价17.20元，维持“买入”评级。

估计催化剂：污水源热泵系统新签订单。