空调阀门业：三季度有望淡季不淡 荐2股

2009年6月家用空调产量627.1万台，同比上升8.01%，销量714.5台，同比上升8.29%，产销量增速自2008年5月以来均首次为正，库存为664.18万台，同比下降38%。

点评：

6月空调产销量增长迅速：2008年下半年，由于经济低迷，空调销量步入低谷，而今年以来，随着经济环境好转，空调销量降幅逐渐缩窄，6月份空调产销量更是一改过去淡季的特征，这与国内宏观经济好转是符合的，随着国内经济复苏，消费者的信心回升，房地产市场也逐渐活跃，为空调创造了需求；国家针对空调行业也出台了一系列的利好政策，如家电下乡、对高能效空调补贴等，对空调行业回暖也有一定作用；另外，入夏以来，全国各地普遍出现持续的高温天气，也为空调销售创造了机遇。

6月空调出口249万台，同比下降28%，相比内销起色不大，国外的空调需求恢复较慢，而且出口旺季已过。

三季度空调市场值得期待：我们预计今年三季度空调行业的需求情况将继续好转，我们的判断主要基于以下三点：一是国内经济将继续回暖，居民消费力和信心继续上升；二是上半年房地产业持续回暖，房地产业对空调需求行业的带动存在约半年的时滞，上半年的房地产业回暖对空调需求的影响有望在三季度逐渐显现；三是由于空调生产厂商上半年持谨慎态度，控制产量，造成库存较少，一旦需求增加，企业必将抓紧生产补充库存。

出口方面，欧美经济目前也处于缓慢复苏阶段，美国的新房销售套数2007年以来首次出现连续三个月上升的情况，未来欧美房地产业有望进一步好转，我国空调出口预计将随之逐渐复苏。

传统上三季度是空调生产淡季，7月份空调产销量一般处于环比下降阶段，但今年7月份空调产销量预计会好于往年，甚至可能达到与前几个月相当的水平，出现三季度淡季不淡的情况，据悉不少空调及上游厂商已经将淡季放假时间取消或推迟。

下半年随着新能效标准确定，及国家一系列鼓励高能效空调的政策落实，预计高能效空调需求将逐渐增加。

空调行业回暖为空调阀门行业带来需求：空调阀门是空调的重要零部件，包括四通换向阀、电磁阀、截止阀等，对于普通的家用空调，阀门价值占空调总价值的比例在10%左右。该行业与家用空调行业景气周期密切相关。其中的低端产品如截止阀、四通换向阀等正在完成全球制造向中国转移的最后步骤，国内厂商已占据了世界总产量的绝大部分。高端的产品如电子膨胀阀、电磁阀等随着我国厂商制造技术的不断提高，正在进行全球制造向中国转移的过程。

目前随着空调行业复苏，空调阀门的需求也将随之反弹，与空调行业类似，一般上半年是空调阀门行业的产销旺季，今年上半年空调总体产销量同比下降，影响了阀门生产厂商的业绩。从两家主要的阀门生产商，三花股份(002050,股吧)和盾安环境(002011,股吧)来看，一季度三花股份(002050,股吧)营业收入同比下降54.48%，净利润下降42.81%；盾安环境(002011,股吧)一季度营业收入下降-35.15%，净利润下降-11.02%。鉴于空调行业二季度产量虽有回升，但仍同比低于去年同期，预计两家公司上半年的收入和利润仍同比下降，但降幅相比一季度缩小。而第三季度行业有望跟随空调行业超过去年同期水平。

从成本来看，空调阀门主要成本是铜，约占营业成本的70%，目前铜价相比去年同期下降36%，空调阀门行业较集中，这2家公司占据了绝大部分市场份额，与下游空调厂商具有一定的议价能力。行业毛利率将保持稳定。

关注行业龙头公司：三花股份、盾安环境。