盾安环境可再生能源业务有望提速

2013年5月17日发布的研究报告称盾安环境公司公告股权置换、项目置换框架性协议，未来全资控股天津节能。盾安环境将以持有77%太原炬能的股权与乾川投资持有38%的天津节能股权进行置换，置换后公司将持有天津节能100%股权，并不再持有太原炬能股权，股权置换差价采用现金、股权等方式支付。同时，盾安环境拟收购太原炬能武安项目及霍州项目等资产及负债，并将永济项目相关资产及负债转让给太原炬能。

股权置换有助于盾安环境可再生能源业务提速。截止2012年底，天津节能和太原炬能的净资产分别为2.44亿和1.6亿元，净利润分别为0.71亿和0.28亿元，两家子公司的净利率相近，但天津节能ROE远高于太原炬能。通过股权置换的方式，公司将实现对天津节能100%的控股，降低少数股东损益对公司合并利润表的影响，进一步理以天津节能为中心的业务发展规划，有利于盾安环境未来融资、资源集聚及优化配置，未来盾安环境有望加速对可再生能源业务的投入。

置换项目对盾安环境经营项目业绩贡献影响不大，有利于公司补充现金流。截止2012年底，盾安环境节能板块中的无形资产中隶属太原炬能的武安、霍州项目总体价值约为3.2亿元，隶属天津节能的永济项目评估价值约为3.7亿元，从整体收入和盈利的角度看，对公司整体影响不大。股权置换后，盾安环境收购武安及霍州的项目，公司是以莱阳项目股权转让的方式进行对价，而出让永济项目的交易方式则是现金，有利于盾安环境补充现金流。

多晶硅项目逐步量产，未来盈利仍存变数。盾安环境预计2013年4月起，单月产量将逐渐提升至300吨/月。公司多晶硅成本在30美金/kg左右，现金成本已接近市场现价，量产后成本未来仍有下降空间，同时，预计2013上半年多晶硅价格有政策和市场的支撑，但是欧盟“双反”税率将抑制我国组件电池片出口，多晶硅价格或将再次出现产能过剩的情况，因此，盾安环境多晶硅项目未来盈利仍存一定变数。

维持盾安环境2013、2014年EPS为0.46、0.55，给予“买入”评级。由于公司可再生能源在手合同充足，盈利能力突出，对未来公司业绩贡献较大，因此给予公司2013年业绩25倍PE，目标价格11.5元。