双良节能：余热利用市场广阔

2月16日我们赴双良节能（600481）进行调研，公司主营业务包括苯乙烯、溴冷机、空冷器及换热器等。

溴冷机方面，公司的溴冷机产品主要用于中央空调和余热回收两方面，其中余热回收已占据该业务收入一半以上份额，吸收式中央空调市场规模约20亿元，市场基本稳定，而溴冷机余热利用可用于电厂、化工、冶金等数十个行业，公司目前主攻热电联产的低温余热利用，政府已将溴冷机列入《当前国家鼓励发展的环保设备（产品）目录（2010年）》，未来有望进一步推出鼓励行业发展的政策，随着国家对火电企业节能减排要求的提高，公司该业务面临巨大市场空间。目前国内溴冷机行业领军企业包括长沙远大、双良节能、烟台荏原、大连三洋等，竞争相对有序，而双良节能是最早开展余热利用的企业，技术和成本控制能力领先，具备先发优势，公司承接的余热利用项目的投资回收期一般在7个月到3年，具备良好的经济性。公司目前已参与阳泉项目的建设，订单额约4800万元，该项目获得行业内一致好评，未来公司有望在热电联产领域持续获得大额订单，维持较高增速。溴冷机业务毛利率目前在47%左右，我们预计短期内仍将维持较高盈利能力。

空冷器方面，由于产品交付期的关系，公司2010年下半年情况好于上半年，空冷器主要用于北方缺水地区的火电站，具备节水的优势，预计国内每年市场空间约50亿元左右，以前国内市场主要由SPX和GEA等外资品牌占据，2005年以后，通过哈空调（600202）及双良等国内企业的研发和技术引进，国内品牌正逐渐挤占外资品牌市场份额，同时双良还积极开拓海外市场，参与我国在海外的电厂建设项目，开拓海外市场，我们预计通过挤占国外品牌市场份额及开拓海外市场，公司的空冷器产品将维持稳步增长。

海水淡化设备业务，公司采用低温多效蒸馏的技术路线，目前已达到2.5万吨/日海水处理能力设备的生产能力，未来市场发展前景看好，2011年公司有望获得订单。国外同类产品售价每万吨处理能力的设备超过1000万美元，海水淡化设备是公司长期的利润增长点。

化工业务，公司目前具备24万吨EPS、42万吨苯乙烯的生产能力，2010年行业盈利能力跌入低谷，从第四季度来看行业盈利情况已有所缓和，未来公司化工业务毛利率有望恢复到7-8%的正常水平。

公司可转债已进入转股期，转股价格为21.11元，按可转债发行条款，如公司股价连续30个交易日低于转股价格的70%（即14.78元），可转债持有人有权将债权回售给公司，我们认为公司股票具备较强的安全边际。

我们预测公司2010年到2012年EPS为0.27元，0.51元、0.68元，看好公司余热利用业务的高成长性，及海水淡化业务为公司带来的长期发展空间，首次给予公司“增持”的投资评级。