盾安环境:多极业务释放渐行渐近

制冷配件行业双寡头之一,实现旺季旺销。公司生产的截止阀和四通阀全球份额超过40%和30%,公司与三花股份两分天下,两家公司在截止阀等主导产品上市场份额达到70%以上,形成了相对稳定的竞争格局。寡头格局使得公司具有很强的定价能力,公司上半年制冷配件和制冷设备业务增速分别达45%和82%,制冷设备业绩增长显著,产业转型升级顺利推进。风机业务整合及市场拓展卓有成效,中标合同金额大幅增长;随着盾安(天津)节能系统有限公司的设立、天津临港大地新能源建设发展有限公司和沈阳水务热源发展有限公司的并购,及山西平定、天津宁河、山东庆云等地重大可再生能源集中供热(冷)合同的签订并逐步实施,可再生能源利用业务迅速切入各区域市场,逐步打造以盾安(天津)节能系统有限公司为可再生能源利用业务的投资、管控与研发中心,为进一步做大做强奠定了基础。终端冷链产品已开始面向市场销售,并逐步参与冷链工程项目的投标。

费用率仍未得到改善。公司销售费用、管理费用和财务费用仍然有待改善。销售费用报告期比上年同期增长66.80%,主要原因系公司营业收入增加相应增加销售费用。管理费用报告期比上年同期增长72.26%,主要原因系公司新设与新收购子公司相应增加管理费用和公司提升管理人员整体薪酬水平与福利待遇,及加大研发投入而增加支出。财务费用报告期比上年同期增长330.95%,主要原因系公司本报告期比上年同期增加银行借款和短期融资券而增加利息。

新能源业务开始步入业绩释放期。2011年1季度公司下属控股子公司太原炬能再生能源供热有限公司与山西省平定县人民政府签订《平定县可再生能源集中供热(冷)项目合同》,为平定县城镇建筑供暖,建设施工周期为2011年—2015年共5年,合同总投资额10亿元;合同采取特许经营,即由太原炬能融资、兴建、运营管理、维护,山西省平定县人民政府协助收费,采用BOT 运营模式,自投产供热开始,特许经营期30年。目前太原炬能再生能源供热有限公司正在按合同规定和要求实施该项目。进度规划暂定为:2011年完成200万m2,2012年完成300万m2,2013年完成300万m2,2014年完成200万m2,2015年完成80万m2。2011年收费标准按照使用面积,民用建筑为4.2元/月/m2,商用建筑为7元/月/m2。预计从2011年度开始形成收入,粗算贡献EPS0.037元。

2011年并表因素贡献EPS 0.20元公司收购诸暨盾安换热器(26%股权)、盾安禾田金属(40%股权)、赛富特机电设备(30%股权)、珠海华宇金属(30%股权)少数股东权益在2011年并表,将增厚公司2011年EPS0.20元。

风险提示:随着国外市场开拓力度的进一步加大,以及泰国生产基地的投产,汇率的波动将对公司盈利产生一定的影响。

盈利预测:预期2011、2012、2013年每股收益0.94、1.22、1.78元,考虑公司的新利润增长点处于业绩释放的前夜,同时煤矿的权益价值为估值提供了一定的安全边际,我们认为按2011年14倍PE 较为合理,给予公司“买入”评级。